公司深耕微创医疗器械二十载,业绩增长迅速。公司主要从事微创医疗器械研发、制造和销售。经过近20年的发展,形成了“1+3+N”的持续创新模式:1个平台(医学创新成果转化平台)+3大产品系(内镜诊疗、肿瘤消融、OCT)+新产品系,为业绩高增长注入可持续性。2018年公司收入9.22亿元,增长44%,14-18年收入CAGR为46%;2018年公司归母净利润1.93亿元,增长90%,14-18年归母净利润CAGR为60%。
   
内镜诊疗产品结构丰富,响应实际临床需求,核心技术过硬。公司的内镜微创诊疗器械包括活检类、止血及闭合类、EMR/ESD类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS类等六大子系列产品,其中可携带125I放疗粒子支架技术被评为世界首创、超声内镜引导下的吻合支架及电植入系统被评为中国首创。公司内镜诊疗产品规格型号丰富满足不同临床需求,同等性能价格优势明显,具有较强的进口替代能力与优势。预计随着内镜检查普及度的提升,相关耗材也有望放量,我们测算我国内镜诊疗耗材市场空间2025年有望达60亿元。
   
肿瘤消融和EOCT:丰富公司产品线,公司技术领先。公司通过控股康友医疗进入微波消融领域,康友消融产品整体技术位居行业前列,国内市占率约为23%。根据测算,我们预计国内热消融市场2025年有望超18亿元。另外,公司国内首创EOCT产品,是无创光学活检新技术,可用于早癌筛查和手术规划,已获得FDA批准(全球第二家),且在国内纳入NMPA创新器械审批绿色通道,预计20年底或21年初可在国内上市。
   
盈利预测与估值:我们预计归母净利润分别为2.81、3.74、4.86亿元,分别增长45.9%、33.1%、29.8%,对应发行后总股本的EPS分别为2.11、2.81、3.64元。我们采取PE相对估值法和FCFF绝对估值法相结合的方式对公司进行估值,PE法下我们给予公司2019年30-35倍PE区间,对应合理市值区间为84-98亿元;三阶段FCFF估值法下,我们得到公司的合理市值为81亿元,结合两种估值法,我们认为公司的合理市值区间为81-98亿元,对应发行后总股本的合理股价区间为60.7-73.5元。
   
新股溢价效应:根据历史数据统计,上市前30日的新股具有明显溢价特征,按照可比行业/公司统计:溢价率在24%-39%,因此上市公司上市初期有可能的价格波动区间为75.3-102.2元。
   
风险提示:产品认证风险;专利诉讼风险;市场竞争风险;研发风险。
   
特别提示:本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。