南微医学是国内聚焦于微创医疗器械及微创诊疗技术的创新驱动型公司,经过20年的积累,公司逐步由非血管支架单品研发到建立内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像(OCT)三大技术平台,发展成为微创诊疗领域具备较高科研创新实力、核心产品(EOCT等)竞争优势且业绩高速增长(16-18年收入CAGR49%)的龙头公司。
   
研发及产品优势明显:公司注重研发,聚焦世界前沿技术,新产品研发速度快,成功率高,单位研发成本低;2018年,公司共研发成功16个新产品,取得18张注册证及市场准入批准。核心技术人员研发经验丰富,手握多项专利,引领行业革新。产品方面,内镜诊疗器械产品类型齐全、部分产品性能达到国际水平;微创肿瘤消融产品适应范围及获批时间行业领先;EOCT已获美国FDA批准,国内预计2020-2021年上市,属国内首创,清晰度可达病理级,形成核心竞争力。
   
市场空间大:国内内镜诊疗+肿瘤消融18-22年市场CAGR25%,国外复合增速不到10%,成长速度快、空间大;EOCT将主要应用于食管癌早筛,鉴于食管癌早期五年存活率显著高于后期(95%vs10%),国内无竞品,EOCT将大幅提升公司成长空间。
   
盈利预测:按国内、国外拆分,预计公司19-21年收入12.4、16.5、21.9亿元,对应增速分别34%、33%、33%;按照21%的净利率,则对应归母分别为2.6、3.5、4.6亿元。公司在细分内镜诊疗器械和肿瘤消融器械领域处于领先水平,行业成长空间大,参考同类企业和公司业绩中长期所能达到的净利润级别,我们判断上科创板后,公司市值在100亿元以上,中期来看,若EOCT成功上市,公司市值将在几百亿元级别,建议重点关注。
   
风险提示:新产品上市进度不及预期,器械两票制政策推行对分销的负面影响。